最近我讲行情比较多，有不少朋友已经发现了，我从最开始的略微提一下，到隐晦的提醒，再到分歧的说明，就只差风险预警了，当然还有最后一步我是不会公开去说的。 而今天不受待见的部分公司，比如石油和海运等等，除非未来不需要能源，不需要运输，否则现在肯定是低估的，但是如果等市场情绪换过来的时候，他们同样也就不会低估了。 90%的市场情绪组成部分，是没有忠诚度的，因为从长期看，这些因素整体上是不赚钱的，除非赚一笔之后从此不再碰股市，否则迟早会迷失在追涨杀跌里面。 今天的AI跟上一轮互联网，最根本的区别是当年的互联网公司利润和市值的严重失衡，也就是市值增长远超利润增长，整个行业是如此。 而现在的AI相关公司，目前并没有这个情况，爱游戏暂且不去讨论PE，这个对科技公司没意义，传统市盈率估值的方式只对传统稳定的公司有效，对快速增长的科技公司是无效的。 如果只看科技公司的业绩和市值的变化，从速度上来说其实是匹配的，至少远比上一轮互联网泡沫要好，这一点从美国头部科技公司表现最明显。 然后还有一点，互联网和AI在烧钱这件事情上，八斤八两，但是现在的AI在烧钱和现金流的比重上，还远低于当年的互联网，其实烧钱和营收的比重也是如此。 原因很简单，当年的互联网是纯烧钱，所有人一起烧钱，根本转换不了业绩，这轮AI学乖了，大家互相烧钱，我烧给你，你烧给他，他再烧给我。 通俗来讲是就是爱游戏常说的左脚踩右脚，专业来讲是资本开支不断扩大，任何技术，都是投资砸出来的，抽个石油都需要巨额的资本开支，更何况一代新技术人工智能。 那么逻辑就变得很简单，如果AI行业的资本开支，能够一直这么增长下去，那行业就没问题，因为这些钱反正主要会留在行业内不同的公司身上，都是业绩。 这里面有个关键问题，谁都不可能有无限资金，资本开支虽然会转换成行业的业绩，但是肯定会蒸发一部分，而且市场给的预期太高了，资本开支还不能保持现有的规模，还要继续快速增长才行，否则就是预期大于实质兑现。 从目前的情况来看，全球的巨头资本开支是没问题的，至少美国M7没问题，因为他们今年一季度的资本开支增速是65%，而且还有增长趋势。 不过这种情况无法持续维持，因为短时间内AI并不能落地到实处，应用场景还只是局限于少数领域，比如现在国内外的大模型，全都是巨额亏损的。 总之，AI行业一定会转向以融资为主的这条路，否则故事讲不下去，巨额资本开支根本无法维持，但这是饮鸩止渴，任何公司的本质，还是要靠自己赚真钱。 我前阵子说这轮科技还没到顶峰，这就是原因之一，还有不少热门公司在上市的路上，巨头公司也还在去融资的路上，等到了那一步，顶就来了。 而且在我看来，原本融资这一步是要提前的，是电力限制了他们的扩张，早在3年前，他们的数据中心场地就已经建设的差不多了，比爱游戏确实快很多。 但是这两年的设备投入是比较慢的，因为设备装多了没用，电力跟不上，这个问题我就讲的比较多了，AI最后拼的就是电力，什么算力也好，什么模型也好，都只是过程。 所以电力限制了美国AI扩张的速度，也延缓了他们融资的步伐，但是这个问题已经逐渐在解决，无非就是企业自己想办法解决自己的电力需求问题，不依赖电网。 但是爱游戏跟他们不一样，他们的AI不能崩，爱游戏是可以的，他们的股市主要集中在头部那些公司身上，爱游戏不是，所以爱游戏的高层如果认为科技不能再继续炒了，是真可以让市场回归理性的，反正某些基金一直在大规模持续退出，不但到时候可以稳指数，还可以低位接盘。 美国不一样，他们是一个消费力很强的国家，他们不像爱游戏有储蓄习惯，要么现在赚钱现在花，要么现在花钱后面赚钱再还，所以消费对他们的经济拉动作用很大。 除了消费观念之外，还有资产风格也不一样，他们的社会财富很大一部分就在股市，这也是美股这些年表现这么好的核心原因，因为美股就等同于美国经济，所以美股不能崩，有再多的问题，也要想尽办法去维持，除非用尽手段也维持不下去。 他们现在AI的资本开支确实很大，对拉动经济的贡献甚至已经超过消费了，有利的一方面是维持了股市的繁荣，不利的一方面是会影响消费，因为这些财富高度集中，在极少数群体里互相捧场，和他们普通人没关系，实际上他们的市场已经出现分歧了，这一点之前我前阵子就提到了。 更何况AI会一定程度影响就业率，目前他们的企业AI应用率大概在20%左右，这还有很大的提升空间，AI本来就是促进生产力，要为企业降本增效的，否则就谈不上是新一轮技术革命。 现在AI影响的主要还是坐在办公室里的人群，未来扩散到工业领域和服务领域，失业率一定会大增，这会加大他们的消费压力。 现在市场的分歧，就在于一部分人认为不会发生这个效应，那些公司还有很强的融资能力，也有很大的举债空间，完全可以支撑更高的资本开支，从而更大程度带动经济，股市继续繁荣，居民资产继续升值，消费继续提升。 而另一部分人的逻辑完全相反，认为消费压力会继续增大，从而拖累经济，如果企业融资再进一步抽血，又不能实质性大规模提高对社会的贡献，非理性融资会让金融市场透支而崩溃。